日前，央行公布4月金融统计数据报告显示，当月广义货币增长12.8%，狭义货币增长22.9%；人民币贷款增加5556亿元，同比少增1523亿元。金融数据与市场预期出现不同变化，引发市场人士担心货币政策是否有所转向。对此，央行明确表示，稳健货币政策取向并没有改变。

信贷增速超预期回落

M1、M2增速背离加大

4月，人民币贷款增加5556亿元，较3月大幅回落8144亿元，同比少增1523亿元。同时，4月社会融资规模增量为7510亿元，比去年同期少增3072亿元。

对此，央行有关负责人表示，4月人民币贷款少增，首先是受地方政府存量债务置换加快的影响较大，“地方政府存量贷款置换为债券，相应冲抵了贷款增量，但实际上并不减少融资规模，若还原这部分置换因素，今年4月新增贷款超过9000亿元，同比多增约2000亿元。”其次，从季节性因素看，一季度贷款往往增加较多，银行项目储备大量消耗，使4月成为传统上的贷款小月，基本上只有3月增量的50—60%。今年仍延续了这一季节变化模式。此外，风险管控压力和不良贷款核销也有一定影响。在资产质量管控压力加大的背景下，银行贷款投放比较审慎，尤其是产能过剩领域的贷款。有的银行在4月集中核销了数百亿元不良贷款。

交行首席经济学家连平表示:“今年地方政府债务置换已于3月开始启动，从4月地方政府债券发行近万亿元的数据来看，4月新增贷款将受到比较严重的拖累，但实际新增信贷并不止数据所显示的5556亿元。”连平表示，新增贷款回落实属预期之中，但回落幅度超出市场预期。导致新增贷款回落的，既有季节性因素等常规原因，也有今年与之往年不同的因素存在。抛开季节性因素，年初信贷经历快速投放后，4月出现减速几乎是市场预期之必然现象。

值得关注的是，4月M2同比增速回落至12.8%，增速较3月末低0.6个百分点，M1同比增速则延续之前上涨趋势达到22.9%，M2与M1的背离程度进一步加大。对此，交行金融研究中心高级金融分析师鄂永健和高级研究员陈冀分析，M2减速主要受新增信贷超预期大幅回落影响。然而，M1仍能保持高速甚至突破3月的增速，环比增加0.8个百分点，主要受两方面因素影响:一方面，同比基数效应显著，去年同期M1增速处于近年相对低位水平，今年M1运行应是前高后低走势。另一方面，年初中长期信贷的大幅投放，市场整体资金期限结构向更“活化”的方向调整，对于M1增速保持也产生较积极影响。

央行有关负责人表示，从未来几个月的情况看，需要注意的是，由于去年二、三季度股市波动较大，为维护市场稳定注入较多流动性，使当时的M2基数大幅抬高，因此初步预计，未来几个月在M2正常增长情况下，其同比增速仍可能有较明显下降，但这主要是特殊的基数效应在干扰同比数据，并不代表真实的增速。随着基数效应逐步消失，9、10月之后M2增速将回升。

社融规模增速回落

整体信贷依然强劲

瑞银中国首席经济学家汪涛表示，尽管4月信贷数据低于预期，但整体信贷增速依然强劲。“4月社会融资规模(剔除股票)同比增速从13.1%放缓至12.8%。但是，4月地方政府债券强劲增长1万亿元(新增社会融资规模不包括地方政府债券发行，但后者大部分用于置换地方债务，从而扣减相对应的包含在社融规模中的信贷)，推动整体信贷(社融规模剔除股票＋地方政府债券余额)同比增速加快至17%，甚至高于3月水平(16.6%)。因此，4月的整体信贷增速实际已超过全年政策目标。”

汪涛表示，新增信贷数据低于预期，再加上此前权威人士访谈透露的政策信号，可能导致投资者担心决策层开始收紧信贷政策。不过，在调整地方政府债置换后，整体信贷依然强劲，表明虽然决策层希望避免信贷过快增长，但整体信贷并未收紧。

鄂永健和陈冀表示，4月份，在新增人民币贷款大幅回落、表外融资持续收缩以及外币贷款持续减少的推动下，社融新增量也出现较大程度回落。其中，企业债券融资在3月创下历史新高的情况下，4月仍能保持2096亿元的新增，可见近期国内利率水平相对稳定且较低，直接融资未来一段时间可能迎来一个较良好的发展时期，“未来应抓住这个时间节点，鼓励有条件的企业由间接融资逐步向直接融资转换，扩大我国直接融资市场规模。”

复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受记者采访时表示，央行公布的4月金融机构人民币新增贷款及社会融资规模增量同比、环比均明显下降，与近日公布的4月CPI、PPI改善的情形相悖，表明目前我国经济形势既非很乐观，也非很悲观，即国内经济仍在延续企稳迹象，但企业的投资信心仍比较脆弱。王尧基指出，在经济下行压力大、经济结构调整任务重的复杂形势下，如果根据单方面数据对经济走势下结论，容易因“偏听则暗”，得出偏颇的判断。只有把各方面指标数据综合起来看，才能因“兼听则明”而得出客观的判断。

无论如何，金融对实体经济支持力度不减。央行明确表示，当前稳健货币政策取向并没改变。在经过季节、基数因素调整，并考虑地方政府债券发行和债务置换等因素后，当前总体上货币信贷总量和社融规模增长仍平稳正常，银行体系流动性合理充裕，各种市场利率也保持在低位平稳运行，“下阶段，人民银行将继续实施好稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理，营造适宜的货币金融环境，促进经济平稳增长。”