近期市场对货币政策取向的讨论进一步升温。在8月5日发布的《2016年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）中，央行对货币政策的表述仍维持“稳健”这一基调不变。

央行表示，需要关注政策工具运用中可能产生的资产负债表效应，密切关注内外部形势的发展变化，保持货币金融环境中性适度，促进资产负债平衡和经济金融平稳运行。

在阐述下一阶段货币政策思路时，央行称，要继续实施稳健的货币政策，从量价两个方面保持货币金融环境的稳健和中性适度。

关注政策工具运用中的资产负债表效应

资产负债表是理解信用货币的创造与供给的基础。从人民银行资产负债表的变化，可以清晰地看到资产和负债平衡调整的特征。2014年之前的较长一段时间里，我国面临国际收支大额双顺差，央行一方面大量购汇，另一方面相应进行对冲。由此，外汇储备（资产方）持续增加，并对应准备金以及央票（负债方）的相应增长。

2014年下半年以来，情况出现了反向变化。一方面，负债方的准备金逐步下降，同时资产方的外汇储备也相应减少。央行指出，保持资产负债表的平衡，必然要两边同时调整。从资产负债表的视角看，降准意味着央行负债减少，平衡这种影响可有两种选择：一是增加其他负债，二是减少资产。

“在目前的宏观环境下，通过增发央票、扩大现金投放等来扩大负债并不具有可操作性。降准引起的负债减少需要通过资产方的调整来平衡。若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降。降准释放的流动性越多，本币贬值预期越强，就越是会促使投机者拿这些钱去买汇炒汇，由此形成循环。”央行指出。

在此背景下，央行更倾向于通过公开市场操作和中期借贷便利（MLF）来提供流动性和基础货币。《报告》也提到，“中央银行流动性供给方式出现变化，2015年上半年主要通过降低法定存款准备金率供给流动性，2016年上半年则主要通过公开市场、中期借贷便利等货币政策操作供给流动性”。

《报告》称，公开市场每日操作常态化机制以及MLF每月常态化操作，稳定了市场预期，2016年以来，货币市场利率稳定性明显提高。

强调支持结构调整和转型升级

展望我国宏观经济形势，《报告》指出，当前经济处于新旧动能转换接续、结构调整和转型升级的关键时期，结构性矛盾仍较突出，对房地产和基建投资的依赖较大，民间投资增速及占比下降，债务杠杆继续较快上升。

对于经济的结构性问题，央行表示，下一阶段要盘活存量、优化增量，支持经济结构调整和转型升级。继续优化流动性的投向和结构，发挥好信贷政策支持再贷款、再贴现和抵押补充贷款的作用，强化信贷政策定向结构性调整功能，引导金融机构优化信贷结构。

方正证券首席经济学家任泽平表示，预计下一阶段定向政策的使用力度仍然会高于总量政策。中金公司发布的固定收益报告也认为，总体看，下半年货币政策将以稳为主，强化结构性操作。上述报告称，强调“中性”并不意味着流动性紧缩，央行将保持货币条件大体平稳，在执行上以公开市场和各类借贷便利操作为主。基于经济的结构性和区域性问题，央行可能增加更具针对性的操作（如抵押补充贷款等）。

央行还表示，要进一步强化信贷政策对推进供给侧结构性改革的作用，扎实做好“三农”、小微、创业创新等领域的金融服务。引导金融机构坚持区别对待、有扶有控、进退有序，积极做好支持工业稳增长调结构增效益、化解过剩产能、发展绿色信贷、制造业转型升级的金融服务工作。

有分析人士称，在外围市场不确定性增加的情况下，中国更应专注于提振内需，做好逆周期管理。随着货币政策趋于中性，财政和准财政政策将成为宏观调控的核心。

关注资产价格泡沫 防范金融风险

值得注意的是，《报告》首次指出了“金融等资源进一步集中”、“经济金融领域风险暴露逐步增多”以及“区域经济分化较为明显”等问题。关于通胀形势，央行认为，物价有望保持低位相对稳定，但警惕工业品价格回升较快、前期房价上涨传导到其它环节以及洪涝灾害冲击农产品价格等因素。

此外，央行还首次提到了“抑制资产价格泡沫，降低宏观税负”，这与前期中央政治局会议的表述一致。

对此，九州证券全球首席经济学家邓海清认为，抑制资产价格泡沫，一方面要抑制一二线城市房地产价格过快增长，从而降低企业用房、用地成本；另一方面要抑制股市过度炒作行为，避免资金空转和对实体经济的挤出效应。

基于以上判断，央行表示，货币政策继续定调“稳健”，并强调货币政策要为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，完善宏观审慎政策框架，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

（来源：金融时报）