当前信托公司的发展始于1979年,行业发展经历了六次“野蛮生长-监管整顿”的循环,2015年末,信托超越保险、券商,成为管理资产规模仅次于银行的金融子版块。2012年,证监会发力资管,信托融资类业务受阻,增速有所放缓。2010至2015年,信托管理总资产从30405亿元增加到163046亿元,复合增速达到40%。

信托行业的最核心优势在于稀缺的牌照,灵活的机制,以及时间积淀下的丰富的行业资源与风控经验。1)2007年第六次信托业整顿后,银监会没有发放过新的信托牌照,目前有68家正常运行的信托公司,3家待重组,供应有限凸显牌照价值;2)信托被称“实业投行”,拥有最为宽松广泛的投资范围,能够整合运用几乎所有的金融工具,行业机制灵活;3)信托发展历程较长,业务资源丰富,在刚兑的市场环境中又积累了风控经验。

透视信托公司盈利能力:主动管理产品是弹性所在。2016上半年,信托业务收入占总收入比例达到68%,信托业务始终是信托公司最主要的业务板块。目前,信托公司主动管理产品费率是被动管理的4-6倍左右,意味着同样的管理资产增长,主动管理产品带来的边际效益远高于被动产品。

立足当下,展望未来,行业机遇落点有三:

1)通道业务:资管政策频出,通道收缩至信托成为必然趋势。2016年以来,三会出台了较多的资管新规,将通道业务从资管收缩回信托,预期通道类信托产品将迎来一波规模增长。

2)主动管理业务:在刚兑压力下,信托股权化转型方向成型。在行业发展早期,刚兑起到了吸引投资者的功能,然而,近年来风险频繁暴露,信托公司兑付压力增大,股权化转型成为打破刚兑的重要手段。与“明股实债”不同,真正的股权化信托产品会深度参与项目运行,获取的收益也不再固定,而是浮动或半浮动,从而可以达到打破收益率天花板、兑现风险市场化溢价、实现投资者教育的多重功能。

3)回归本源:非通道型的事务管理信托市场空间大。与资管相比,信托的核心特点在于以受益人为核心的破产隔离机制,因此可以应用于家族信托、慈善信托这类非通道型的事务管理信托。预期随着社会财富增加,对这类信托的需求也会相应迈上新的台阶。

投资建议与投资标的

从信托公司主动管理的角度来看,建议关注安信信托(2015年,公司主动管理产品占比提升18%,已公告今年三季度净利润预增90%),经纬纺机(中融信托为业绩支柱,15年主动管理资产占比高达68%),爱建集团(15年信托报酬率较高为1.09%,已引入新的大股东);从金控角度分析,建议关注陕国投A(已参股陕西省AMC),中航资本(大股东中航集团金控平台业务线齐全)。

风险提示

信托违约风险爆发;监管取向变动;市场系统性风险度金融企业估值的压制。

（来源：东方证券）