日前发布的我国2016年国庆档电影票房显示，票房收入15.67亿元，同比下滑15.37%，出现十年来首次下降。这个消息对于电影制作的重要力量——影视投资基金而言意味着什么？记者在采访中发现，在影视行业逐渐形成多元化商业模式的今天，影视基金将获得更多的进入机会，投资理念也将更趋理性。

中国电影业

由粗放向追求内生性发展

在国内经济下行压力加大，GDP增速放缓、传统支柱产业利润下降的大背景下，虚拟经济和实体经济迫切需要新的发展模式，以刺激消费及投资。如此，新兴的产业如医疗、影视和高端制造业，便成为投资者关注的焦点。

“由于现阶段经济下行压力较大，而电影市场却处于迅速发展状态，票房规模不断扩大，在其他行业尤其是传统行业出现萎缩的情况下，各路资本为提升自身收益，纷纷将目光放在影视行业。”合星财富相关负责人对记者表示。

2002年至2014年，中国电影票房从9.5亿元增至296.39亿元，增长超过31倍，年复合增长率高达34.5%，2015年的票房更是高达440亿元，是全球票房收入增长最快的区域。伴随着持续高速的增长，中国票房收入在全球票房收入中占比也由2005年的1.1%提升至2013年的10%，已超过日本，成为仅次于美国的全球第二大票仓。

不过，最新数据统计，2016年国庆档电影票房出现十年来首次下降，票房收入为15.67亿元，同比下滑15.37%。而9月的中秋档三天票房收入5.12亿元，不如去年同期两天6.05亿元的收入。一时间，中国电影市场或将迎来拐点的议论日嚣尘上。

从数字上看，这是否表明过去十几年里基本保持每年20%—30%增速的“好日子”就此结束？此诘问被影视业内其他声音反驳：据全国电影票务综合信息管理系统统计，2016年上半年全国电影票房为245.82亿元，相比去年同期的203.63亿元增加20.71%，表明20%+的市场增速基本面仍在保持，单独的国庆档和中秋档的票房收入下滑并不能完全说明问题。

然而，业内人士表示，国庆档和中秋档票房收入一并下滑，的确给中国电影市场敲响警钟，尽管有票补比例紧缩的现实影响，但未来中国电影市场格局或将由此正式转型。

中国电影家协会秘书长饶曙光表示，2016年并非中国电影发展的拐点，而是中国电影发展模式、增长方式出现某种拐点，即数量型粗放式发展模式、增长方式已难以为继，必须整体上向质量型、内涵式发展模式转变，从而增强中国电影内生性发展动力，延伸延长电影发展的战略机遇期。

由此看来，近年大热的影视投资可能面临新的市场环境，对于影视基金原有的业务模式和投资理念也将产生新的冲击。

我国影视基金正式出现在2007年，IDG资本设立的规模5000万元的IDG新媒体基金，设计了包含《山楂树之恋》在内多部电影的制作。2009年，我国出现国内首只以影视文化产业为主要投资方向的人民币私募股权投资基金“一壹影视文化股权投资基金”，整体规模5亿元，采用有限合伙制方式，参投《建国大业》、《建党伟业》等电影项目。2010年后，相似的影视私募基金呈现繁荣发展趋势，诸如大摩华莱坞基金、腾讯影视基金、博纳诺言影视基金等项目出现，充分显示了中国影视行业的高成长态势。

影视基金投资

要抓产业链的“点”

虽然今年国庆档出现票房下滑，但对于未来5—10年的电影市场，业内大佬大多信心满满。日前，万达集团董事长王健林在洛杉矶万达电影峰会上表示：“未来十年中国电影票房将保持15%增速，问鼎全球第一。十年后的2026年，中国电影票房将达到300亿美元，大概占到全球电影票房市场份额40%到50%的规模。”

市场前景向好的同时，电影市场的商业模式也在“求变”。传统的“拍片上院线——票房分成——版权收益”商业链条已是过去式。在技术和资本的双重催变下，电影行业将引入互联网金融、股权众筹等新商业模式，特别是电影衍生品的蓬勃发展，将使整个产业链的架构更加完整。

业内人士指出，电影衍生品并非只是常规意义上的玩具和爆米花，而是更应该围绕电影产品本身，从品牌价值外延上向多元领域渗透。以迪士尼为例，其在动漫电影的基础上开发出一个庞大的“衍生品帝国”，涉及画作、服装、玩具、保健品、化妆品、食品等多个市场，如《冰雪奇缘》推出的“公主裙”不到一年时间就在美国售出300万条，合计收入约4.5亿元。而该影片北美票房仅4亿美元——衍生品和原生品的市场价值出现“倒挂”，充分说明了电影衍生品市场的生命力。

在电影行业逐渐多元化商业模式的背景下，对投资方而言，将获得更多的进入机会。但相较其他产业，电影业/影视业的市场估值难以确定，其关键因素在于电影业/影视业的核心是“人”，而“人才”往往具有较强的流动性，这就给影视公司的运营发展带来变数，随即也引入了风险。

电影行业人士表示，目前破局的方式有“屯人（增加人才储备）”、“增加固定资产投资”、“购买IP产品”等，但在有些人士看来，资本要俯瞰整体产业链，在此基础上瞄准合适标的，实现优质资本和优质内容的强强结合。通江投资集团董事长张保国在第五届中国文化金融创新峰会上表示，投资方应思考以怎样的方式切入电影行业。值得探索的一个方向是：资本应该抓住电影产业链条上的一个点（例如IP）进行切入，通过整合IP，将产业链上下游真正串联起来，无论是前期的整合制作，还是后期的产品发行，资本应从产业链金融的角度，实现对电影行业的资源优化配置。

以核心产业链为导向

影视基金投资趋理性

记者了解到，目前国内影视基金超过20只，大多成立于2014和2015年。新生力量的快速发展带来激烈的市场拼争——争项目，尤其对于优质IP和大热明星的追逐，在过去两年中较为常见，这本质上是一个基于数量比拼的“跑马圈地”时代。

仔细研究电影行业产业链会发现，电影业的格局比较复杂，导致单个电影项目风险较大。而电影票房经过电影专项基金、院线+影院的分成、发行方提取的“过滤”之后，最后给到投资方和制作方的分成不到40%（这其中还要扣除前期投资的成本费用）。

在这样的收入分配链下，投资方对于电影项目的评估带有某种“赌”的成分，特别在最初的剧本评估环节就会遭遇难题——什么样的剧本才能大卖？这牵扯到制作班底、演员班底、宣发班底的成本控制问题，可谓牵一发动全身。因此不难理解，有些影视基金的投资逻辑为“追明星、抢IP”，因为无论是明星还是知名IP，都能迅速营造可观的粉丝效应——粉丝即市场。

今年的国庆档票房遇冷已揭示一个现实：观众越来越关注电影内容的质量。简单的明星叠加和IP获取，不一定能为投资方带来好的回报。

张保国表示，IP经济和粉丝经济未来将从攫取资源模式过渡到整合资源模式，而无论投资方在“约定固定投资回报”、“保本分成”、“同股同权”中选择哪种方式，都要求投资方更懂得影视行业的基本规律。投资方要能攫取优质剧本、优质制作班底和演员班底，同时在宣发和院线等渠道端控制住成本，进一步降低风险。

另一方面，部分影视基金目前的投资逻辑逐渐趋向“俯瞰全产业链”，除了把握内容核心外，投资方更注重优质项目的衍生能力以及与产业上下游的关联性。除了电影衍生商品，制作、后期、院线、硬件等领域都存在机会。

张保国认为，如果投资方能以产业链并购的方式介入，将更大程度上优化资源的整合能力，形成效用叠加。例如，随着“视觉大片”崛起，针对视觉效果的三维建模、图像渲染、虚拟摄像等技术类公司正在不断孕育中，如果具有投资经验和行业经验的优质资本介入，就能很好地推动剧本制作、影片发行及技术支持形成良好的联动关系。换言之，影视基金未来比拼的或将不再是纯粹的资源抢夺，而是更理性地利用资源、拆解资源、孵化资源、延伸资源，从而沿着产业链朝更理性的投资方向发展。

无论如何，“十三五”期间文化娱乐产业将迎来新的发展机遇，影视产业将成为更多资本先行者争相拓展的“蓝海”。