数据统计，2016年国庆档电影票房出现了十年来的首次下降，票房收入为15.67亿元，同比下滑达15.37%。而9月的中秋档三天票房收入5.12亿元，不如去年同期两天6.05亿元的收入。一时间，中国电影（600977）市场或将迎来拐点的议论日嚣尘上。

从数字上看，这是否表明过去十几年里基本保持每年20%-30%增速的“好日子”就此结束？此诘问立即被影视业内其他声音反驳：据全国电影票务综合信息管理系统统计，2016年上半年（1月至6月）全国电影票房为245.82亿元，相比去年同期的203.63亿元增加了20.71%，这表示20%+的市场增速基本面仍在保持，单独的国庆档和中秋档的票房收入下滑并不能完全说明问题。然而，国庆档和中秋档票房收入一并出现下滑的确给中国电影市场敲响了警钟，尽管有票补比例紧缩的现实影响，但未来中国电影市场格局或将由此正式转型。

电影商业模式从单一走向多元

虽然今年的国庆档出现票房下滑，但是对于未来5-10年的电影市场，行内大佬大多信心满满。日前万达集团董事长王健林在洛杉矶万达电影峰会表示：“未来十年中国电影票房将保持15%增速，问鼎全球第一。十年后的2026年，中国电影票房将达到300亿美元，大概占到全球电影票房市场份额40%到50%的规模。”虽然这些数字遭遇了一定的质疑，但某种程度上，可谓给电影行业打了一针兴奋剂。

然则，市场前景向好的同时，电影市场的商业模式也在“求变”。传统的“拍片上院线——票房分成——版权收益”商业链条已经是过去式。在技术和资本的双重催变下，电影行业将引入互联网金融、股权众筹等新商业模式，特别是电影衍生品的蓬勃发展，将使得整个产业链的架构更加完整。行业人士指出，电影衍生品并非只是常规意义上的玩具和爆米花，而是更应该围绕电影产品本身，从品牌价值外延上向多元领域渗透。以迪士尼为例，其在动漫电影的基础上开发出了一个庞大的“衍生品帝国”，涉及到画作、服装、玩具、保健品、化妆品、食品等多个市场。比如动画电影《冰雪奇缘》推出的“公主裙”不到一年时间就在美国售出300万条，合计收入约4.5亿元。而该影片的北美票房仅仅4亿美元——衍生品和原生品的市场价值出现了“倒挂”，充分说明了电影衍生品市场的生命力。

在电影行业逐渐多元化商业模式的背景下，对于投资方而言，将获得更多的进入机会。但相较其他产业，电影业/影视业的市场估值却难以确定。这其中的关键因素是，电影业/影视业的核心是“人”，而“人才”往往具有比较强的流动性，这就给影视公司的运营发展带来了变数，随即也引入了风险。电影行业人士表示，目前破局的方式有“屯人（增加人才储备）”、“增加固定资产投资”、“购买IP产品”等，但在有些行业人士看来，资本要俯瞰整体产业链，在此基础上瞄准合适标的，实现优质资本和优质内容的强强结合。通江投资集团董事长张保国在第五届中国文化金融创新峰会上表示，投资方应当思考以怎样的方式切入电影行业。值得探索的一个方向是：资本应该抓住电影产业链条上的一个点（例如IP）进行切入，通过整合IP，将产业链上下游真正串联起来，无论是前期的整合制作，还是后期的产品发行，资本应从产业链金融的角度实现对电影行业的资源优化配置。

以内容为核心，以产业链为导向——影视基金下一步投资逻辑

据不完全统计，目前国内的影视基金超过20只，大多成立于2014和2015年。新生力量的快速发展带来了激烈的市场拼争——争项目，特别是对于优质IP和大热明星的追逐，在过去两年中较为常见，这本质上是一个基于数量比拼的“跑马圈地”时代。

仔细研究电影行业产业链，就会发现电影业的格局比较复杂，导致了单个电影项目风险较大。而电影票房经过电影专项基金、院线+影院的分成、发行方提取的“过滤”之后，最后给到投资方和制作方的分成不到40%（这其中还要扣除前期投资的成本费用）。在这样的收入分配链下，投资方对于电影项目的评估带有某种“赌”的成分：特别在最初的剧本评估环节就会遭遇难题——什么样的剧本才能大卖？这牵扯到制作班底、演员班底、宣发班底的成本控制问题，可谓牵一发动全身。因此不难理解，有些影视基金的投资逻辑为“追明星、抢IP”，因为无论是明星还是知名IP，都能迅速营造可观的粉丝效应——粉丝即市场。

然而，今年的国庆档票房遇冷已经揭示了一个现实：观众越来越关注电影内容的质量。简单的明星叠加和IP获取并不一定能够为投资方带来好的回报。张保国表示，IP经济和粉丝经济未来将从攫取资源模式过渡到整合资源模式。而无论投资方在“约定固定投资回报”、“保本分成”、“同股同权”中选择哪种投资方式，都要求投资方更加懂得影视行业的基本规律。投资方要能够攫取优质剧本、优质制作班底和演员班底，同时在宣发和院线等渠道端控制住成本，进一步降低风险。

另一方面，部分影视基金目前的投资逻辑逐渐趋向“俯瞰全产业链”，除了把握内容核心之外，投资方更加注重优质项目的衍生能力以及与产业上下游的关联性。除了上文提到的电影衍生商品外，制作、后期、院线、硬件等领域都存在着机会。张保国认为，如果投资方能以产业链并购的方式介入，将更大程度上优化资源的整合能力，形成效用叠加。换言之，影视基金未来比拼的或将不再是纯粹的资源抢夺，而是更加理性地利用资源、拆解资源、孵化资源、延伸资源，从而沿着产业链形成更加理性的投资策略。更多相关电影行业资讯请查阅由中国报告大厅发布的电影行业市场调查分析报告。